不是所有公司都有资格实施“全流通”，为保证财务数字的准确性和可信度，只有上市满3年的公司，非流通股股东才有资格“写”权证。

    中国股市自去年6月2245点高台跳水，虽经今年“6·24”绝地反弹，但仍陷入寒冷谷底。种种苦痛，让市场越来越深刻地认识到，症结就在三分之二股权不能流通。痛定思痛，市场已达成这样一种共识：该是到了拿出大智慧、割除“心腹大患”的时候了。
    解决股市的全流通问题，有三个不能动摇的前提：首先，中国股市经过10多年发展，三分之二股权不流通已经酿成种种恶果，已到了非解决不可、而且必须尽快解决的时候了，拖延不得。其次，流通是一种权利，而任何权利的获得都是要付出代价的，非流通股股东要取得流通权，也要付出代价，这个代价就是给流通股股东以补偿；另一方面，流通股股东是这些年对股市作出贡献的主力，从三公原则、同股同权角度，都应该给予补偿，同时非流通股股东有代价地进入流通，也是稳定市场、避免出现大起大落乃致大规模股灾的惟一选择。最后，十六大报告明确表示，将设立两级国有资产管理委员会，而据有关方面信息，两级国资委明年3、4月份有望成立，届时国有股出资者虚拟的问题有望得到根本解决，股份全流通有望进入实施阶段。

全新的“流通权证”方案    目前各方拿出的股市全流通方案，大致可分为三大类：一是流通股拆细，二是非流通股缩股，三是非流通股以净资产价格转让给流通股股东。比较受欢迎、支持率最高的是第二种方案，即让非流通股按一定比例缩股，此后便进入流通。但此种方案有一个难以逾越的法律障碍，如果有哪家非流股东不愿意缩股，特别是那些持股比例并不高（如20%以下）的控股股东，强硬缩股后很可能削弱甚至失去控制权，强硬缩股实质上剥夺了非流通股股东对自己财产的处分权，可以说没有哪个部门有权利这样做。而如果没有统一的游戏规则，谁愿意谁缩股，到最后缩股方案很可能不了了之。因此法律问题成了缩股方案最大难点。
    本刊编辑部在征集各方市场人士意见的基础上，经过深思熟虑，设计出一种全新的全流通方案，回避了上述法律障碍，同时又可以进入实际操作。该种方案是借鉴成熟市场的经验，以权证方式解决股市的全流通问题，我们把此称为“流通权证方案”。设计这个方案的出发点仍是非流通股股东要想取得流通权，必须付出一定代价，付出代价的形式就是无偿给予流通股东一定数量的流通权证。
    “流通权证”的定义为：非流通股股东对其所持有的股份，每一股写一张权证，承诺流通股股东在一定时间内以特定的价格有权选择购买其所持有的非流通股份，流通股股东无偿取得上述权证；当非流通股股东以市场价从流通股股手中买回权证（回购），或者流通股东以行权价从非流通股股东手中购得股份，权证“注销”，其所对应的股份便可进入二级市场流通。当然，“写”权证是电脑的事，由交易系统自动配对，而不是书面凭证。
    让我们作一具体说明。截至12月20日，沪深股市共有A股流通股1515亿股，非流通股3766亿股，为了便于计算，我们假定这两个数字分别为1500亿股和3750亿股，这样，流通股和非流通股之比即为1:2.5，理论上1股流通股可获得2.5张权证。12月20日A股流通股平均股价8.06元（加权平均），加权平均净资产约2.60元/股，假定上文提到的特定价格（即流通股东向非流通股股东购股的行权价）为净资产加上乘以3年平均净资产收益率的系数，3年平均净资产收益率为6%，行权价即为[2.60×（1+6%）]=2.75元。再假定在1200多家公司中，有三分之一即400家公司率先实行全流通，这400家公司平均每家总股本5.25亿股，流通股1.5亿股，非流通股3.75亿股，这样400家公司的流通股和非流通股总数即为600亿股和1500亿股。在流通股和非流通股割裂的情况下，400家公司的流通市值和非流通市值分别为：
    流通股市值＝600亿股×8.06元＝4836亿元
    非流通股市值＝1500亿股×2.60元＝3900亿元
    当400家公司按流通权证方案实施全流通时，理论上每1股流通股均可获得2.5张权证，行权价为2.75元，这时对一个1000股的小股东来说，其原来的市值为8060元，再加上无偿获得2500张权证，有权以2.75元/股的价格，从非流通股股东那儿买到2500股，这样，在该股民行权后，他手中的市值就变为8.06元×1000股+2.75元×2500股＝14935元，如果股价跌到成本价14935元/3500股＝4.267元/股，权证的价格即为市价－行权价＝4.267元-2.75元＝1.517元。
    1500亿股非流通股以权证方式实施“全流通”，将给市场带来三方面的影响。