新年伊始，股市向下调整。股市向下调整的原因当然很多，笔者认为，其中两个原因可能更为重要。

全流通问题难以回避    第一是国有股减持和全流通问题。元月2日，《上海证券报》发布“今年证券市场投资者最关心问题”调查结果。调查结果显示，根据投资者关注程度的高低，排名第一的问题是国有股减持与全流通。最近，指定媒体不再讨论国有股减持和全流通问题，但这并不等于问题不存在。
    国有股减持和全流通问题是难以回避的，而圈内人士回避这一问题，将无法正确反映市场的想法。群众是真正的英雄，调查结果反映的是群众的根本想法之一。因此，专业人士应该关注这一问题，提出解决问题的方案，供管理层参考。
    对于国有股减持和全流通问题，笔者的看法是，目前只能有两种办法，以走出解决问题的第一步。一是提出当前解决的方案。从2001年底、2002年初有关国有股减持和全流通问题讨论的情形看，最终未能达成一致。估计这与讨论尚不够深入有关。因此，眼下可以继续讨论，并把讨论引向深入。在讨论过程中，由于形形色色观点的出现，由于各家之言的权威性不同，可能会导致股市进一步调整。对此，我们要不断引导。在有关部门未作出决定之前，这些都只能算是民间观点。由于不讨论股市也可能进一步调整，讨论反而是把问题放到桌面上来，未必是坏事。需要讨论多长时间，不要先作规定。讨论告一段落的前提是，多数人对国有股减持和全流通方案达成较为接近的看法，市场形成较为接近的预期。同时，笔者也建议将来正式出台的国有股减持和全流通方案与市场的预期应该较为接近。二是当前提出将来解决国有股减持和全流通问题的最早时间。如果觉得当前解决国有股减持和全流通问题难度较大或市场条件不具备，那么，笔者建议在把这一问题束之高阁的同时，对将来解决的时间作出承诺。针对香港回归，我们承诺五十年保持资本主义制度不变。这一问题的重要性应该不会比国有股减持和全流通问题小。那么，举一反三，我们是否也可以承诺若干年内不考虑解决国有股减持和全流通问题呢？至于将来怎样解决，到过了若干年以后再广泛讨论。国有股减持和全流通问题是中国股市特有的，但中国不是一国两制吗？同样，股市“一市两制”也已经有若干年。继续“一市两制”若干年，也不至于天塌下来。

业绩呈总体下滑趋势    第二是上市公司业绩引起的问题。上市公司业绩总体呈现下滑态势，这是不争的事实。2002年业绩虽然好于2001年，但这是2001年大幅“跳水”的结果。假设2001年只比2000年下降10%，那么，2002年的业绩依旧会比2001年低。因此，我们过分强调2002年业绩的回升，似乎有些掩耳盗铃的倾向。上市公司业绩总体呈现下降的态势，使得当前的市盈率依旧接近50倍。如果不出所料，再过10多天，应该会有上市公司公布2002年度报告，但股价并不看好业绩预期。2000年2月上证综指约在1650点附近，2002年底上证综指已经退守1300多点，但市盈率反而上升。这是事实。笔者经常听见一些舆论称，中国股市50倍市盈率是正常的。笔者不想就当前市盈率的高低作评判，但投资者对当前市盈率的高低肯定是有不同看法的。我们不会在境内证券市场听见20倍市盈率太高的说法，但50倍市盈率不高的澄清，恰恰绊明有人认为50倍市盈率不低。
    笔者认为，上市公司盈利能力的下降，原因很复杂。其中的原因之一是，再融资门槛的降低，如配股的净资产收益率要求由10%降低为6%，等等，这使得一些上市公司由原先的“保十”变为“保六”。我们不难设想，如果我们恢复原先的政策，那么，肯定会有一些公司重新”保十“，从而使得上市公司盈利能力上升。这其实也是变压力为动力的一种办法。
    当前的会计政策将大大增加上市公司为“保十”而造假的难度。最近几年，《企业会计制度》和审计制度不断完善，给上市公司的造假设置了更多的障碍。以往，在会计和审计制度不很完善的情形下，我们都能制定“保十”政策，为什么现在反而不能呢？如果认为“保十”过于严厉，那么，“保七”、“保八”、“保九”也可以嘛！当初从“保十”到“保六”，等于是忽然出现的打六折甩卖。2002年，我们提高了增发的门槛，但上市公司不会就此躺下不干。因此，适当调整“保六”政策，也是有积极一面的。这可以降低市盈率，使那些认为50倍市盈率过高的投资者，在指数不变的情形下，接受40倍或更低的市盈率，而依托上市公司业绩的股价也能更为有力地站稳脚跟。