股票没有好坏之分，公司却有好差之别，“差”在这里不是一个道德判断，只是指公司财务隐藏高风险，而这种风险往往又被人为地专业处理过的报表所掩盖。当然有时候高风险也伴随着高收益，但对大多数投资者来说，火中取粟毕竟是危险的游戏，特别是如银广夏那样，如果40元买进恐将永无出头之日。因此规避风险是股票投资的第一要诀。
    去年理财周刊推出“火眼金睛看年报”系列报道后，就开始酝酿准备建立“试金石”年报分析评估体系，以专业的眼光，替个人投资者审读上市公司年报，撕开包装，还原真实，找到好公司，识别差公司。经反复推敲评估标准、建立大规模的数据处理中心后，评估体系首次启动，利用这套评估体系，我们除了可以寻找最值得看好的上市公司，还可以发现风险最大的公司。
    我们将安全性指标和市场性指标综合起来，称之为风险性指标，并按该指标排序，评选出50家风险最大的公司。出乎意料的是，除了巨亏公司外，一些以前的明星股也名列其中，最大的冷门是两年多前重组琼民源的大名鼎鼎的中关村（000931），也进入50家高风险股之列，排名第42位，这些“差公司”也许就是即将引爆的股市“地雷”。

中关村头上债权债务两座山
    2001年中关村每股收益0.126元，每股净资产2.53元，每股现金0.285元，都还算不错，中关村的高风险主要高在两个指标上：一是不良债权，二是巨额负债。该公司应收帐款13.52亿元，其他应收款39.36亿元，预付帐款2.05亿元，三项合计54.93亿元，而净资产才17.05亿元，三项债权与净资产之比高达322%，而在近55亿元欠款中，关联方约占一半。正是因为被他人占用净资产3倍多的资金，中关村只能频频借贷，负债合计73.8亿元，负债比率高达82.4％，其中有息负债30.8亿元，有息负债率31.79％。一旦债权、债务警报同时拉响，其风险可想而知。而由于股本偏大（总股本6.75亿），股价偏高（13.12元），真要重组也不那么容易。实际上，中关村自1999年10月复牌、40来元开盘到如今13元多，走的就是陡峭的下降通道。

“差公司”风险评估六要素
    中关村出人意料地进入到“试金石”评估体系中差公司的行列，是不是科学？有什么依据？这就需要介绍我们的评估标准是如何认定高风险公司、如何识别和规避高风险股票的。作为风险最大的公司，我们主要考察其安全性指标，赢利性和成长性指标是不用考虑的，因为一家财务状况存在重大安全隐患的公司，往往都是股市中的“地雷”，生存都会出现问题，根本谈不上成长性和赢利性。另外，市场性因素还是需要考虑的，毕竟规模小的公司重组的可能性还是比较大的。
    根据国际惯例和中国股市特色，我们设计了风险评估的六项要素。
    （一）低净值。净资产是企业赖以生存的基础，净资产低于面值甚至呈现负值，说明企业已资不抵债濒临破产。因此，沪深股市净资产为负值的20家公司，除PT郑百文外，全部进入50家高风险股，而净资产亏得最多的郑百文（每股－6.1656元，名列第一）之所以排名第60位，则是因为现金流量较好、股价较低、盘子又较小。在净值指标中我们还加上了“潜损指标”，有的企业每股净资产尚可，但“调整后每股净资产”很低，“调整后”和“调整前”差距很大，资产存在较大的潜损可能。
    （二）高负债。资产负债率70％是公司上市的底线，负债率高出70%不能上市，也不能再融资。而2001年沪深股市有138家公司负债率超过70％，前三名ST宏业、ST海洋和ST九州分别高达1358.27％、923.9％和806.45％。负债率超过100％的20家公司（除PT郑百文外），以及负债率超过90％的20家公司，除招商、浦发、民生三家银行股外也全部入局。
    （三）现金紧缺，流动性差。现金指标主要是两个“倍数”， 流动性指标则由应收帐款周转率和存货周转率体现。所谓两个“倍数”，指的是净利润的现金保障倍数（经营活动现金净流入除以净利润）；主营收入的现金保障倍数（销售商品、提供劳务收到的现金除以主营收入）。这些年来，人们逐渐明白了一个道理，包装利润易而包装现金难，如银广夏，靠着一个“萃取产品”，1999年每股收益0.51元，2000年在10送10后仍达0.827元，可每股现金分别为-0.02元和0.25元，显然，把每股现金和每股收益一对照就可发现问题。至于一批通过关联交易将产品加价卖给关联方，而关联方却不支付现金的所谓绩优股，更是在现金流量面前露出了马脚。
    需要说明的是，2001年报包装现金流量也逐渐成为流行（如恶性计提，用“其他应付款”方式年末审计时给钱，年初随即抽回等），现金流量这块“识金石”也不大灵了，因此，本评估体系并不很看重现金和流动性指标，这两个指标差的不一定风险就高。