公司盈利将下降    谈到加息对股市的影响，陶冬说，中国股市历来就是政策市，在宏观经济整体进入周期性调整中，上市公司的盈利水平将普遍下滑。由于原材料成本不断提高且缺乏定价权，中国非原材料公司的利润空间不断下滑。总体来看，上市公司的利润空间在 2004 年上半年看上去还不错，但这主要是由原材料生产商推动的。但矿业和房地产业以外的 A 股上市公司的利润压力已经加大，而且利润挤压现象正在向产品加工业蔓延。如果宏观经济进入持续时间为12～18个月的调整期，他预计明年全年GDP增幅将在6.9％左右，明年第4季度将为6.5％。那么，上市公司的盈利水平下滑就是必然的。

    对于中国房地产是否存在泡沫的争论，陶冬表示，利率是影响楼市的一个重要因素。他说，中国房地产价格上涨很快是靠流动性过强带动起来的，如果利率持续上升，对房地产市场的调控影响力是很大的。他认为，明年楼市可能出现熊市的理由是，利率持续上升对房地产市场的最大打击不在于购房者，而是卖房者，“实力不强的发展商面临灭顶之灾，他们肯定扛不住”。

    他认为，中国房地产市场的问题不是需求不足而是价格偏高。近几年，国内楼价上涨过快，中档楼盘的价格普遍与普通市民的购买力脱节。真正想买楼又买得起楼的人基本上已经买了，而二手房交易量普遍不足，升级换楼尚未形成势头。所以，最近楼市的购买力主要来自国内游资和海外热钱的炒作，来自投机行为。随着国内宏观调控和全球加息周期的展开，热钱必然减少流入乃至撤离，如果本地居民的承接能力或承接欲望不足，楼价就会下跌。

    对于楼市而言，真正的考验是城市居民自有住房率大幅提高后，今后几年能否维持一个源源不断的、梯级型的本地购买力。

    他补充说，尽管如此，他对中国房地产业长期是看好的。

预计明年GDP增幅6.9％    对于汇率问题，陶冬认为，国外热钱的流入是中国变动汇率的一个很大的顾虑。今年中国的汇率机制将暂不变动，但明年的变数则很大，至少尤其是明年上半年，人民币汇率从盯紧美元制转移到盯紧一揽子货币制的时机已经成熟，而这一变动是否能够最终实现还要取决于中国政府的态度。

    至于投资可能出现“硬着陆”，陶冬说，中央的宏观调控在地方遭遇到强大的阻力，地方“铁三角”，即地方政府、地方企业、地方银行的投资冲动没有得到有效的遏制。在政策没有贯彻到第一线的情况下，中央很有可能针对地方出台更严厉的措施，压住地方的投资热潮。他认为，明年中国的投资增长率将趋于0的水平。 

    与投资相反，未来消费将保持较高的增长水平。在投资下降、消费增长，而出口形势良好的情况下，陶冬认为中国明年经济增长率将达到6.9%。