相当一批效益不佳净资产尚高的企业，为了寻找买主，会降格以求主动调低净资产，甚至还会主动做低股价。一批股价相对较低的优秀企业，为了卖个好价钱，市场表现还会继续向好。

    国有股转让如何定价，本周终于有了一个说法，周一国资委发布的《关于规范国有企业改制工作的意见》是这样表述的：“上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场绊现合理定价。”这就是说，每股净资产是基础，盈利能力和市场表现是参考因素。而三者实际上都有量化指标，每股净资产不用说了，盈利能力主要看净资产收益率，市场表现则可参考市盈率和市净率，此三者越高，表明这家公司质地优秀、市场也极为看好，转让价当然越高。
    由此，有人给出了一道题目。假设有两家上市公司，A公司每股净资产3元，每股收益0.45元，即净资产收益率15％，股价9元，于是计算出市盈率和市净率分别为20倍和3倍；B公司每股净资产4元，每股收益0.20元，即净资产收益率5％，股价也是9元，同理计算出市盈率和市净率分别为45倍和2.25倍。
    这时，如果有人出价4.5元来买两家公司的国有股，报告送上去，A公司一般会顺利通过，因为净资产是基础，转让价相对净资产有50％的溢价；而B公司批起来可能就不那么顺当，不管怎么说，B公司也是一家盈利企业啊，市盈率高说明市场看好它，为什么只有1成多溢价？而如果转让价出到3.90元，A公司也还可能PASS（还有30％溢价），B公司则肯定打住了。
    那么，为什么有相当一部分上市公司净资产高、收益率却低呢？仔细想来，不外乎下列几个原因:1.盘子小，多年来不增资扩股，成了长不大的小矮人；2.发股上市时，正逢政策宽松，市盈率不是现在的20倍，而是50倍、60倍；3.净资产不实，发股时评估就有水分，或者发股后资金被大股东占用侵吞；4.行业不景气，资产被闲置、不能发挥应有效益；等等。一句话，净资产高效益低的企业，其高者主要由小股民贡献，其低者则是由企业管理层或大股东所造成。如今，国资委明确规定，净资产是基础，转让价不得低于净资产，对这类企业怎样才能吸引大买家、成功重组呢？唯有一个办法是做低净资产。随便举一个例子，尽管济南轻骑已连续数年效益不佳，但净资产一直维持在3元以上，2001年底还有2.52元，如果那时重组4亿多股国有股至少要卖10亿元，上哪儿找去？后来办法终于找到了，2002年一下子宣布被大股东占用28亿元并全额计提，每股净资产随即由正2元多变为负2元多，然后再以零价格出让。国资委不仅一路绿灯，连日前证监会和国资委联合举行的、促进上市公司规范发展的座谈会都在济南召开，足见有关部门对此举的肯定。
    由此我们可以推理，相当一批效益不佳净资产尚高的企业，为了寻找买主，会降格以求主动调低净资产，甚至还会主动做低股价（毕竟市场表现也是定价参考），这就是近期黑龙股份、三峡水利等上市公司纷纷爆出被大股东占用数亿元巨资、股价也随之跳水的深层次原因，因为这些企业已经“人老珠黄”，可其净资产却还在“青春期”，都还在两三元以上。另一方面，一批股价相对较低的优秀企业，为了卖个好价钱，市场表现还会继续向好。别的不说，股价5元时的宝钢和如今7元时的宝钢，国有股减持（不管是卖给跨国公司还是中小股民），至少可以多卖5毛钱吧，想必这也是宝钢在经过一番盘整之后股价又渐次走强的重要原因吧。
    并购重组肯定是明年资本市场的重头戏，国有股比重偏高的公司尤其不甘人后。而在这场重组大戏中，好的会越来越好，差的则可能越来越差，投资人不妨拭目以待。