青岛啤酒拟向美国AB公司定向发行1.82亿美元（14.16亿港元）可转债的消息一出，青啤A和青啤H双双上涨，周四复牌当日，青啤A上涨3.7%，青啤H上涨4.2%。回想燕京啤酒不久前刚刚向国人发行7亿元可转债，不仅转债仅发出4成多，5成多由券商包销，股价也随之大跌。目前，每股收益0.10元的青啤和每股收益0.42元的燕啤，几乎卖同样的价格。两家啤酒公司可转债遭遇的强烈反差，给人的刺激实在是太深太深。
    当然，首先是价格。向AB公司发行青啤H可转债分三期转股，一、二期转股价均为4.68港元，第三期4.45港元，平均约4.595港元，与其2001年末净资产2.965港元相比溢价55%；而燕啤转债的初始转股价为10.59元，比5.38元的净资产溢价高达96.84%。这就是说，洋人只要高出一半的价格，国人却要高出近1倍的价格。也许有人会说，H股的价格就是比A股要低，这是事实，你不承认也不行。但是，可转债是一种远期合约，燕啤转债5年内转股，青啤转债7年内转股，A股价格高是因为三分之二股权不流通，难不成这种状况将长期延续下去？再说，青啤是向一家企业定向发行可转债，全部转成股票将有3亿多股，虽然转股价比市价高出约3成，但是买过股票的人都知道，如果谁要一下子买3亿多股（目前青啤H股总共才30185万股），不把盘子打飞才怪呢。
    其次是企业成长性问题。去年青岛啤酒净利润增长8%，今年中期再增73%，青啤是在高速增长期邀AB公司加盟的；燕京啤酒刚相反，在经过了数年的高成长之后，去年虽仍增9%，今年中期却出现了19%的降幅。由于可转债的转股价比市价要高，所以必须是成长性企业才能发转债，可是燕啤转债也好，前一阵券商包销9成多的丝绸转债2也好，在成长性上恐怕都要打折扣。
    还有其他一些条件，如燕啤转债转股期5年（国内有一些转债只有3年），青啤转债即使是强制性转股，期限也达7年；在利率上，燕啤转债1.5%，青啤转债2%，所有这些条件，给洋人的都比给国人的要优越得多。不是说WTO的一个重要原则就是取消歧视，大家享受国民待遇吗？给洋人的税收优惠都快取消了，可是在股票市场上，国人硬是要受歧视。
    由此又想到深万科。这家公司在一年多前曾希望通过向某境外公司增发4.5亿股B股，引进境外大股东，其做法同今日的青啤转债大同小异。发行价格也是比净资产和B股市价略高，却大大低于A股市价，后来因为遭到A股股东的强烈反对而被否决。当然在价格的设计上青啤转股价比净资产有55%的溢价，而万科增发价溢价还不到10%，再加上青啤引进的是“真洋鬼子”而非万科那样的“假洋鬼子”，国人想想也就很满足了。在这方面青啤要比万科高明些（那万科增发B股不成又发转债，转股价高达12.1元，再次引发股价大跌，反正给国人的绝对不会是便宜货就是了）。其实AB公司享受的是7年的转股期，7年高出净资产55%，以复合增长率计算每年也就7.5%，不过是中国GDP的平均增长值而已，青岛啤酒应该能做到，老外也决不会吃亏的。
    说来说去，关键还是国民待遇。一年多前的国有股减持，怎么说也不肯以净资产为价转让给6000万股民，后来几经让步的所谓“阶段性成果”，给出的也是两倍于净资产的价格（就如上文提到的燕啤转债，万科转债那样的价格），可同样的价格给老外没问题。什么时候国人洋人能一视同仁，中国股市的三公原则才能真正得到体现呢？